Аннотация Ильи Владиславовича Желнина на статью: Монетарный суверенитет и цифровые валюты центральных банков: конкурирующие модели будущих трансграничных платежных платформ
Авторы:
Яньян Чу — Sciences Po, Париж, Франция;
Нина Сринивасан Ратбун — Школа глобальных отношений и публичной политики Манка, Университет Торонто, Канада.
Статья Яньяна Чу и Нины Ратбун, опубликованная в журнале Global Policy в 2025 году, исследует влияние различных моделей трансграничной интероперабельности ЦВЦБ на способность государств, особенно с формирующимся рынком осуществлять эффективное управление трансграничными потоками капитала (capital flow management — CFM). Авторы исходят из предпосылки, что внедрение ЦВЦБ, облегчая международные расчеты, может усилить проциклическую волатильность капитала и подорвать действенность традиционных инструментов макропруденциальной политики.
В теоретической части работы авторы подробно останавливаются на концепции монетарного суверенитета и его значении для развивающихся экономик. Они показывают, что либерализация движения капитала в сочетании с неглубокими финансовыми рынками делает эти страны особенно уязвимыми к внезапным остановкам притока капитала и валютным кризисам. На этом фоне эффективное применение мер контроля за движением капитала (таких как налоги на иностранные инвестиции, ограничения на конвертацию валюты и др.) становится критически важным для поддержания макроэкономической стабильности. Внедрение ЦВЦБ, упрощая и ускоряя трансграничные переводы, может создать новые каналы для обхода таких мер.
Основная часть статьи посвящена сравнительному анализу трех базовых моделей интероперабельности мульти-ЦВЦБ (mCBDC), выделенных Банком международных расчетов: совместимой (compatible model), взаимосвязанной (interlinked model) и модели единой платформы (common platform model). Авторы детально разбирают технические и правовые особенности каждой модели, используя в качестве иллюстраций результаты реальных пилотных проектов (Project Icebreaker как пример взаимосвязанной, Project mBridge и Project Dunbar как примеры единой платформы). Ключевой вывод состоит в том, что только модель единой платформы, при которой центральные банки сохраняют полный контроль над эмиссией и погашением ЦВЦБ на стыке национальной и общей платформы, позволяет эффективно применять юрисдикционно-специфичные меры контроля за движением капитала. В совместимой модели и в моделях с двусторонними связями возможности мониторинга и регулирования потоков существенно ограничены, а в рамках архитектуры hub-and-spoke (единый центральный узел (hub), соединяющийся со множеством национальных ЦВЦБ-систем (spokes)) взаимосвязанной модели делегирование полномочий общему хабу порождает проблемы конфиденциальности и политической приемлемости.
Особый интерес представляет анализ китайской цифровой валюты (e-CNY) и ее участия в проекте mBridge. Авторы показывают, как архитектура общей платформы позволяет Китаю сохранять жесткий контроль над трансграничными потоками юаня, используя смарт-контракты для ограничения нежелательных операций и обеспечивая полную прозрачность перемещения средств между платформой и внутренней платежной системой. Этот кейс наглядно демонстрирует, что выбор модели интероперабельности не является чисто техническим решением, а отражает глубинные предпочтения государства в отношении монетарного суверенитета и финансовой стабильности.
Работа вносит существенный вклад в понимание регуляторных последствий внедрения CBDC и будет полезна как исследователям, так и практикам, участвующим в разработке международных стандартов. Ее ограничением можно считать то, что анализ в основном фокусируется на опыте стран-участниц конкретных проектов, оставляя за рамками более широкий круг потенциальных участников глобальной платежной системы.
